東吳證券點評寧德時代：間接持股洛陽鉬業 深化上游一體化布局

　　投資要點

　　事件：公司及全資子公司四川時代與洛陽國宏投資控股集團有限公司簽署《投資框架協議》。國宏集團擬以其持有的洛陽集團100%的股權對四川時代進行增資。本次交易完成后，洛礦集團將成為四川時代全資子公司，四川時代將通過洛礦集團間接持有洛陽鉬業(行情603993,診股)24.68%的股份。

　　寧德將成洛陽鉬業第二大股東，強強聯手深化新能源金屬布局。洛陽鉬業是全球最大的白鎢生產商和第二大的鈷、鈮生產商，也是全球前五大鉬生產商和領先的銅生產商，且間接持股華越鎳鈷30%股權，布局鎳冶煉產能。此前洛陽鉬業已將KFM控股25%股權轉讓給寧德時代(行情300750,診股)旗下公司時代新能源，KFM是目前世界上最大、品位最高的待開發銅鈷礦之一，蘊含超過62萬噸銅金屬和超過310萬噸鈷金屬。寧德時代本次入股洛陽鉬業，有助于保障公司的鈷礦供應，且將有助于憑借洛陽鉬業優質平臺資源，強強聯手，打造具有韌性的全球供應鏈體系。

　　持續加碼上游資源布局，保障未來供應鏈安全。鈷資源方面，公司間接持股洛陽鉬業24.5%，且參股KFM25%股權，鋰資源方面，公司子公司宜春時代以8.65億元的報價成功競得江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區陶瓷土（含鋰）探礦權，估算碳酸鋰當量600萬噸以上；寧德參股Pilbara，布局海外鋰礦資源，并通過子公司四川時代與天府礦業等公司合資成立四川康德，開發四川鋰礦資源，我們預計公司鋰礦布局將于23-24年逐漸釋放產能，有效保證供應鏈安全，遠期規劃龐大。鎳資源方面，公司計劃投資1.11億元美元（持股49%）與印尼ANTAM投資印尼紅土鎳礦開發項目。

　　動力Q2盈利大拐點，Q3儲能盈利大拐點，盈利強勢恢復。寧德22H1出貨預計105Gwh左右，Q3排產近100gwh，環增40%+，我們預計出貨有望達80gwh左右，全年出貨預計300gwh，同比翻番以上增長，23年出貨有望進一步達450gwh，同增50%。盈利方面，動力22H1毛利率15%，超預期，盈利拐點明確，金屬價格聯動全面執行，疊加材料的降價，下半年毛利率有望進一步提升，儲能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年開始傳導，Q3有望明顯恢復，總體動力和儲能毛利率今年底將有效聯動，考慮到公司在資源端鋰和鈷的布局，尤其鋰明年的有效釋放，毛利率明年有望進一步提升，盈利拐點明確，長期看穩定毛利率預計恢復至25%左右。

　　盈利預測與投資評級：我們維持公司22-24年業績預期280/480/652億元，同比增76%/71%/36%，對應35x/20x/15xPE，給與23年36xPE，對應目標價708.1元，維持“買入”評級。

　　風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格波動，競爭加劇。